1 665 BTC à 85 681 dollars pièce

Le Form 8-K déposé par Strategy auprès de la SEC le 28 septembre établit précisément l'opération. Entre le 21 et le 27 septembre, l'entreprise a acheté 1 665 BTC pour 142,7 millions de dollars.

Le prix moyen déclaré est de 85 681 dollars par bitcoin, frais et dépenses compris.

Ce prix est supérieur au cours auquel le bitcoin évoluait lorsque l'achat a été annoncé le lundi suivant. Cela ne constitue pas en soi une perte réalisée : les BTC n'ont pas été revendus. Cela montre simplement qu'une acquisition étalée sur la semaine peut se retrouver immédiatement au-dessus du prix spot lorsque le marché baisse ensuite.

847 666 BTC au bilan

Après cette acquisition, Strategy déclarait détenir 847 666 BTC au 27 septembre.

Le coût cumulé de cette position atteint 63,95 milliards de dollars, soit 75 437 dollars par bitcoin en moyenne, là encore frais et dépenses compris.

Le coût d'acquisition ne doit pas être confondu avec la valeur de marché. Les 63,95 milliards indiquent ce que Strategy a dépensé pour constituer sa position ; sa valeur économique à un instant donné dépend du cours du bitcoin.

Le bitcoin a été payé avec de nouvelles actions MSTR

La partie la plus nette du dépôt réglementaire concerne le financement. Strategy a vendu 1 469 165 actions ordinaires MSTR dans le cadre de son programme at-the-market entre le 21 et le 27 septembre.

Ces ventes ont produit 246,2 millions de dollars nets. Le Form 8-K précise que 142,7 millions ont servi à financer les achats de bitcoin.

Autrement dit, l'achat de 1 665 BTC n'a pas été financé par une réduction de la réserve de dollars de Strategy ni par la vente d'une nouvelle série d'actions préférentielles cette semaine-là. La société a émis des actions ordinaires sur le marché et dirigé une partie du produit vers le BTC.

103,5 millions issus des mêmes ventes sont partis vers STRC

Le reste des fonds levés via MSTR raconte l'autre moitié de l'opération. Strategy indique avoir affecté 103,5 millions de dollars du produit net des ventes d'actions ordinaires au rachat de STRC.

STRC est l'action préférentielle perpétuelle à taux variable que Strategy commercialise sous le nom Stretch. Contrairement à MSTR, elle appartient à la couche de "digital credit" développée par la société autour de sa trésorerie bitcoin.

L'émission d'actions ordinaires a donc financé simultanément deux mouvements opposés dans la structure du capital : davantage de BTC au bilan et moins d'actions préférentielles STRC en circulation.

Strategy a dépensé plus pour STRC que pour le bitcoin

Au total, Strategy a racheté 1 534 530 actions STRC pour 151,7 millions de dollars pendant la semaine.

Les 103,5 millions provenant des ventes de MSTR n'étaient pas suffisants pour couvrir l'ensemble du rachat. L'entreprise a donc ajouté 48,1 millions de dollars provenant de son compte USD Cash.

Le contraste est assez inhabituel pour être relevé : pendant cette période, Strategy a dépensé 142,7 millions de dollars pour acheter du bitcoin et 151,7 millions pour racheter STRC. Pour cette semaine précise, retirer une partie de son propre crédit préféré du marché a donc mobilisé légèrement plus de capital que l'accumulation de BTC.

Le rachat de STRC n'est pas un rachat de MSTR

Les deux catégories de titres ne doivent pas être mélangées. Strategy n'a déclaré aucun rachat d'actions ordinaires MSTR pendant la période.

Elle vendait au contraire du MSTR via son programme ATM. Le programme séparé autorisant jusqu'à un milliard de dollars de rachats de MSTR restait disponible au 27 septembre.

Le titre retiré du marché était STRC, l'action préférentielle perpétuelle. Le Form 8-K indique qu'après l'opération, 723,5 millions de dollars restaient disponibles dans le programme de rachat des titres de "digital credit".

Strategy dispose encore de 18,84 milliards de dollars de capacité d'émission MSTR

Le même dépôt indique que 18,8444 milliards de dollars restaient disponibles pour de futures émissions et ventes d'actions MSTR dans le programme concerné.

Cette capacité ne signifie pas que Strategy lèvera effectivement 18,84 milliards, ni que cette somme sera automatiquement convertie en bitcoin. Elle représente une capacité d'émission encore autorisée dans le programme.

La différence est importante pour analyser la stratégie : une enveloppe ATM est une option de financement, pas du cash déjà présent sur le compte bancaire.

6,02 milliards de dollars restent du côté des actifs en dollars

Au 27 septembre, Strategy déclarait 5,02 milliards de dollars dans sa USD Reserve et 1 milliard de dollars en USD Cash, soit environ 6,02 milliards d'actifs en dollars dans ces deux catégories.

La société définit la USD Reserve comme une réserve destinée à soutenir les dividendes de ses actions préférentielles et les intérêts de sa dette. USD Cash possède un mandat plus large pouvant inclure achats de bitcoin, gestion du capital et renforcement de cette réserve.

Pendant la semaine, 22,1 millions de dollars de la USD Reserve ont servi à payer des dividendes sur les actions préférentielles. Les 48,1 millions prélevés sur USD Cash ont, eux, complété le financement du rachat de STRC.

L'achat suit 950 BTC la semaine précédente

Strategy avait acheté 950 BTC pour environ 75,7 millions de dollars la semaine précédente, après deux semaines sans nouvelle acquisition.

Les 1 665 BTC du dernier dépôt constituent donc une deuxième semaine consécutive d'achats et un rythme supérieur à celui de la semaine précédente.

La séquence ne permet cependant pas d'extrapoler un rythme hebdomadaire. Les achats de Strategy dépendent de ses levées de capitaux, de sa liquidité, du cours de ses différents titres et des décisions de gestion de la société.

Le stock dépasse à nouveau son niveau d'avant les ventes de l'été

L'opération a également une conséquence moins visible : avec 847 666 BTC, Strategy détient désormais davantage de bitcoins qu'avant les ventes réalisées pendant l'été 2026.

La société avait vendu au total plusieurs milliers de BTC en juin, juillet et août dans le cadre d'une politique de trésorerie devenue plus flexible. Ces ventes avaient rompu avec l'image historique d'une accumulation strictement à sens unique.

Les achats récents ont désormais reconstitué ce volume et poussé la réserve vers un nouveau sommet en nombre de bitcoins détenus.

Plus de 4 % du plafond théorique de Bitcoin

847 666 BTC représentent environ 4,04 % des 21 millions de bitcoins pouvant exister au maximum selon le protocole.

Cette comparaison donne une idée de l'échelle, mais elle ne signifie pas que Strategy possède 4,04 % des bitcoins actuellement liquides ou disponibles à la vente. Une partie des 21 millions n'a pas encore été minée et une autre partie des coins existants est perdue ou détenue à long terme.

Le pourcentage de l'offre maximale est donc une mesure simple de concentration patrimoniale, pas une mesure directe du contrôle de la liquidité du marché.

L'ingénierie du capital compte désormais autant que le compteur BTC

Pendant plusieurs années, suivre Strategy revenait presque à relever deux nombres : combien de bitcoins la société venait d'acheter et combien elle en détenait au total.

La semaine du 21 septembre montre une structure devenue plus complexe. Les mêmes ventes de MSTR financent à la fois l'achat de BTC et une partie du rachat de STRC ; du cash complète ce rachat ; une réserve séparée paie les dividendes ; plusieurs programmes d'émission et de rachat restent ouverts simultanément.

Les 1 665 BTC sont donc bien réels et vérifiés dans le dépôt réglementaire. Mais le nombre le plus instructif de la semaine pourrait être 246,2 millions : le montant de nouvelles actions ordinaires vendu pour faire fonctionner plusieurs étages de la machine financière de Strategy en même temps.